上市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起(qǐ)退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交易日低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢(huān)迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转债“下有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前(qián)一直未出现因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退市而(ér)退市的情况(kuàng)，也未发生过(guò)实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等的退市，零违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可(kě)转债信用(yòng)风(fēng)险浮出(chū)水面。虽(suī)说(shuō)可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市公司是(shì)因经营(yíng)不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如(rú)果启动破产重(zhòng)整，公司(sī)发(fā)行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为(wèi)普通(tōng)债权，清偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑(duì)付亦存(cún)在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并(bìng)非(fēi)完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其(qí)发行的可转债(zhài)及(jí)其他(tā)衍生品种应(yīng)当终止上市。过(guò)去(qù)A股(gǔ)退市(shì)难(nán)、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的持续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态(tài)。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合(hé)理且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及(jí)时(shí)调整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学会(huì)在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数债的退市处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比如，可(kě)进一步明确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股功能(néng)等。同时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资(zī)质(zhì)较弱(ruò)的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面(ma的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数iàn)注册制(zhì)下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不能视(shì)而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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