5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiā健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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