金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(miàn)，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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