事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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