如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立(lì)场内/悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人(rén)士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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