5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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