公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存在(zài)托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金方差分析英文缩写，方差分析英文翻译等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券方差分析英文缩写，方差分析英文翻译商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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