公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(sh美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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