金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(大冤种什么意思，大冤种是骂人吗néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)大冤种什么意思，大冤种是骂人吗有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)大冤种什么意思，大冤种是骂人吗一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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