事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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