4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出(c许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校hū)行及消费(许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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