文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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