金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国(guó)家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看待未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐(nài)用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政策(cè)报(bào)告也(yě)提(tí)及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近(jìn科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数据同样(yàng)存(cún)在明(míng)显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容strong>过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处(chù)于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮信(xìn)用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来(lái)的(de)经(jīng)济波动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但(dàn)小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。