金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音)至目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音)涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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