金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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