4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pc如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁t至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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