金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨88是不是质数，79是质数吗超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.88是不是质数，79是质数吗58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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