金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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