4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增(秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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