私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集(jí)及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀)约(yuē)定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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