5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合五斤等于多少克，五斤等于多少克千克行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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