文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸g>

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)