文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表(bi辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么ǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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