4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就台湾是省还是市 台湾是省会吗(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)台湾是省还是市 台湾是省会吗的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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