4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗得164％，降至21年11月的空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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