近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力(lì)的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增长与(2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户的(de)产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品(pǐ2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米n)销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易。

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