来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年(nián青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思)全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　<青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思img alt="高瑞东(dōng) 刘星辰：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014875.png">

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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