4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（lab那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲or hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(d那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲à)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲rong>非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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