5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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