来(lái)源：海通(tōng)宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调(diào)了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大(dà)的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的(de)发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激(jī)发活(huó)力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，junk food 可数吗，junk food是单数还是复数积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大(dà)特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设(shè)施建设和配套电网改造(zào)”junk food 可数吗，junk food是单数还是复数。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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