金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水赓续前行是什么意思，赓续前进的意思的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主赓续前行是什么意思，赓续前进的意思要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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