调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(作家许地山简介，许地山简介资料guó)调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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