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日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　通缩是(shì)个伪命题(tí)（国金宏观(guān)·赵伟(wěi)团队）

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国>年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。