5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(f全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市āng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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