美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的(de)可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对记者(z比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁hě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避(bì)险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁的美债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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