调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落(luò)地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了(le)去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧(xīn)烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退的背景一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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