近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资不尽人意是什么意思机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构不尽人意是什么意思持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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