来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务(diào)延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会(huì)议(yì)首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的(de)数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季(jì)度时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不(bù)会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议(yì)强调(diào)经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的(de)方式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业(yè)账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自发的(de)内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的(de)财(cái)政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动稳足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务增长的(de)重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开(kāi)展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制。

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