大家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令(lìng)军队进入最(zuì)高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态(tài)提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济(jì)周期(qī)相关的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续(xù)加(jiā)息的押(yā)注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日(rì)报报(bào)道，交易员们(men)一(yī)直坚(jiān)信，美(měi)联储今(jīn)年将多次(cì)降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年(nián)的(de)降息(xī)幅(fú)度(dù)低于此前(qián)的(de)预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期(qī)货(huò)日报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本(běn)端为原油的(de)品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一(yī)分化的(de)根春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)在期(qī)货(huò)市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油(yóu)非常规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋(qū)势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的(de)情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的(de)情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需求端不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大(dà)于(yú)原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传(chuán)出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停车或者降负(fù)的消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历(lì)过(guò)前几年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的(de)需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持(chí)较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(né春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ng)否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的(de)恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了(le)解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的(de)前景提振(zhèn)油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(có春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ng)基本(běn)面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球(qiú)需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化(huà)工较强的(de)关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存(cún)超预期大幅(fú)下降，主要(yào)源自(zì)原(yuán)油进(jìn)口的(de)大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库存均(jūn)出(chū)现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙(shā)特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美(měi)国(guó)的收储均(jūn)将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达(dá)成一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提(tí)升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润反而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部(bù)长再次(cì)对原油(yóu)市场做空者发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求端(duān)不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化(huà)工结构性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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