2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利(lì)参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计(jì)发(fā)现，行业(yè)中(zhōng)48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的(de)状态，年(nián)内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利(lì)率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上(shàng)中雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红(hóng)利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛利(lì)率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求(qiú)背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的(de)原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单(dān)，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家(jiā)企业2022年(nián)归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游领域的(de)光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发(fā)生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅(guī)业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明(míng)显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临(lín)短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价(jià)格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对(duì)中下游板块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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