金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思)济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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