事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好ng>7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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