来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落(lupupil是什么意思 pupil是可数名词吗ò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。<pupil是什么意思 pupil是可数名词吗/p>

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为pupil是什么意思 pupil是可数名词吗：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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