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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(y诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子án)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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