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一里地等于多少米一里地等于多少公里招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——4月工业企业利润分(fēn)析

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)一里地等于多少米一里地等于多少公里气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收一里地等于多少米一里地等于多少公里(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——4月工业企业利润分析