金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消(xiāo)息 央行(xíng)今日进(jìn)行(xíng)1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称(chēng)本(běn)月MLF中标利率有可能下调，但(dàn)是机构分析，央行行(xíng)长(zhǎng)易纲曾(céng)在3月公开表示目前实(shí)际利率(lǜ)的水(shuǐ)平(píng)是(shì)比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议对一季(jì)度(dù)的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资金面可(kě)能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月(yuè)15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将下调，四大国有银行协(xié)定存(cún)款和(hé)通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信(xìn)证券分析(xī)，预计银(yín)行协(xié)定存(cún)款和通知存款利率上限的下调有助(zhù)于缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君宏观研究(jiū)指出(chū)，近(jìn)期部分银行(xíng)调降(jiàng)存(cún)款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差收窄。因此，存(cún)款利率客(kè)观上可减轻银行负债(穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼zhài)成(chéng)本(běn)，但是这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）<穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼strong>近期(qī)部分银行调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东(dōng)等(děng)多(duō)地中小银行(xíng)（地方(fāng)农(nóng)商行为主(zhǔ)）发布公告下调(diào)人(rén)民(mín)币存款挂牌利率(lǜ)，下调(diào)幅度(dù)在(zài)10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款利率调(diào)降(jiàng)严格意义上并非真的降息。归根结(jié)底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化(huà)”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存(cún)款(kuǎn)利率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银(yín)行净息差收窄。一(yī)、2023年初(chū)的人民币存(cún)款维持(chí)高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步(bù)流出，更(gèng)多(duō)流向消费(fèi)、房贷(dài)、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以(yǐ)来(lái)，资(zī)金利(lì)率中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利(lì)率调(diào)降一定程度上可(kě)以(yǐ)疏通流动性淤积(jī)，支撑宽信(xìn)用(yòng)进程。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接连(lián)调降后，银行净息(xī)差大幅(fú)收(shōu)窄，尤其(qí)是(shì)城商(shāng)行(xíng)、农商行，因(yīn)此压降(jiàng)存款成本、规范吸(xī)储行为(wèi)也属于(yú)大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不(bù)足以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的(de)延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和长期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款(kuǎn)利(lì)率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似(shì)，可以(yǐ)降(jiàng)低负债端成本(běn)，保护银行净(jìng)息差。当(dāng)前流(liú)动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降，理(lǐ)论上(shàng)可以促使存(cún)款搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多(duō)转化为消(xiāo)费。但我(wǒ)们觉(jué)得刺激难度(dù)较大，倾(qīng)向于认为(wèi)消费环比修复最快的时候已经过(guò)去。再回归经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍(réng)有望继续(xù)下探，高(gāo)股息资产(chǎn)仍将占优。

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