金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人dī)估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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