金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口)有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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