公募基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别兰州女人为什么戴头巾由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，兰州女人为什么戴头巾免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来(lái)说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)兰州女人为什么戴头巾，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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