金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较201社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面1年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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